转债发行高峰往往由大规模的银行转债新券所引导-益阳新闻网
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市场估值-转债发行高峰往往由大规模的银行转债新券所引导

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浦發轉債的正式發行是10月轉債發行量創下歷史新高的主要原因。在浦發轉債發行前,10月雖然新券發行數量較多,但大多數規模較小,信用評級也相對較低,而這一趨勢隨着浦發轉債的發行而徹底扭轉。本月發行的川投轉債延續了這一趨勢,繼續為市場貢獻了更多大規模、高評級新品種。

從歷史經驗來看,轉債發行高峰往往由大規模的銀行轉債新券所引導。從近三年的轉債發行情況來看,此前轉債單月發行量超過300億元的情況總共出現過4次,分別在2017年3年月(307.2億元)、2017年12月(347.0億元)、2019年2月(494.5億元)和2019年3月(516.1億元),而每一次的單月發行高峰都對應着月內大型銀行轉債的發行。例如2017年3月的光大轉債和2019年2月的中信轉債等,而如前文所述,支撐今年10月發行高峰的同樣是銀行轉債——史上規模最大的浦發轉債。

市場估值有望壓縮,部分優質標的可能將迎來更好的參与機會

本輪集中發行的轉債上市后,部分優質的存量品種可能會迎來更好的參与機會。在此前的轉債策略報告《高溢價延續,靜待後續優質新券發行》中我們曾提到,在浦發轉債發行前,無論是從規模還是資質上看,前期優質轉債(例如平銀轉債、光電轉債)退出留下的缺口都很難由之前已發行的新券來彌補,若這些退出品種在轉股/賣出后釋放出的資金仍要選擇同等資質品種進行配置,那麼可選標的將還是被限定在原有的存量個券中,助長了前期優質個券的高溢價狀態。而在浦發轉債和川投轉債等大規模、高等級標的相繼上市后,上述效應可能將得到明顯緩解,引導淤積在優質存量債估值中的資金通過二級市場渠道流向上市的新券中。

從歷史經驗來看,在集中發行的轉債上市后,往往會帶來轉債市場整體溢價率水平的回落。從此前4輪的發行高峰來看,若以高峰期中大型銀行轉債的上市日期作為參考時間節點進行回溯,那麼其上市后確實會帶來市場平均轉股溢價率的回落,指向新券集中上市確實會對存量債帶來較為顯著的擠出效應。

進入10月以來,轉債發行迎來高峰,10月的單月發行規模(按公告日期計算)已達到歷史最高水平。10月發行的轉債達578.6億元,使得10月的轉債發行總量超過了今年2、3月以及2010年5月等轉債發行高峰,成為了歷史上單月轉債發行規模最大的月份。

  从历史经验来看,在集中发行的转债上市后,往往会带来转债市场整体溢价率水平的回落。理论上,在集中发行的转债新券上市后,部分存量转债持有人若对新券有配置需求,那么很可能会卖出原有的转债品种,以对新券进行配置。在这样的情况下,部分存量债的估值水平会出现交易性的压缩(即新券发行带来的挤出效应,与正股价格变化无直接关系)。从此前4轮的发行高峰来看,若以高峰期中大型银行转债的上市日期作为参考时间节点进行回溯,那么其上市后确实会带来市场平均转股溢价率的回落。

進入10月以來,轉債發行迎來高峰,10月的單月發行規模(按公告日期計算)已達到歷史最高水平。截至2019年11月8日,10月以來發行的轉債只數達到了15隻,總規模高達618.6億元,其中10月發行的轉債佔578.6億元,這使得10月的轉債發行總量超過了今年2、3月以及2010年5月等轉債發行高峰,成為了歷史上單月轉債發行規模最大的月份。除此之外,11月的轉債發行量也在川投轉債發行後來到了40億元,加之順豐和新希望轉債(正式名稱待定,規模分別為58億元和40億元)的發行預案也已經通過證監會核准,有望在短期內發行,預計當前的新券發行高峰有望延續。

  转债发行高峰后,转债市场估值水平往往倾向于压缩

本輪集中發行的轉債上市后,部分優質的存量品種可能會迎來更好的參与機會。雖然部分優質的高估值存量券可能在短期內面臨一些估值壓縮的壓力,但更為重要的是,正股基本面支撐強,且前期受制於過高估值的部分優質標的,可能將迎來更好的參与機會。

  在上述的4个案例中,光大转债上市后市场平均转股溢价率的变化曲线可能具有最高的参考价值。这是因为从图表4中可以看出,宁行转债、中信转债和苏银转债的上市时点都处在权益市场整体上行阶段,转债市场的估值水平本来就存在被动压缩的倾向,我们很难区分市场的估值水平的收窄是因为新券集中上市还是权益市场上行的影响。而光大转债发行后,权益市场随即进入到了持续回调阶段,从估值被动变化的角度出发,市场的平均溢价率水平应该倾向于上升。而在光大转债上市后,转债市场的平均估值水平则是出现了逆势收窄,并且一度出现了权益市场指数和转债市场估值同时下降的情况,这说明光大转债上市后对存量债估值水平的挤出效应的确对这一段时间的市场估值变化造成了显著影响。

從歷史經驗來看,轉債發行高峰往往由大規模的銀行轉債新券所引導。從近三年的轉債發行情況來看,此前4輪單月發行量超過300億元的高峰期均對應着月內大型銀行轉債的發行。

標的方面,建議重點關注:雨虹轉債、歐派轉債、太陽轉債。三隻轉債均為其所述行業龍頭,基本面支撐較強,三季報也均取得了較好表現,在當前行情回歸基本面的市場環境下,有望得到更強的正股支撐。同時,水晶轉債、藍思轉債、偉明轉債和通威轉債等優質標的也推薦持續關注。

介於浦發轉債是歷史上發行規模最大的轉債,且其正股基本面正處在迅速改善時期,預計其上市後有很大機會引導市場整體估值水平向更健康的區間回落。另一方面,臨近年末,部分機構投資者出於「獲利了結」相關的考慮,也可能傾向於增配大型銀行轉債、電力轉債等較為穩健的品種,而新上市的浦發轉債和川投轉債很可能成為其重要配置對象。

風險提示:新券上市進度不及預期。

  浦发转债的正式发行是10月转债发行量创下历史新高的主要原因。在浦发转债发行前,10月虽然新券发行数量较多,但大多数规模较小,信用评级也相对较低,规模最大的金能转债仅有15亿元,主体信用评级在AA+或以上的标的也只有北方转债一只。而规模、低评级的发行趋势在浦发转债发行后大幅扭转,其单只发行规模占了10月转债发行总量的86.4%,使得10月的单月发行量一跃成为历史最高点。本月发行的川投转债延续了这一趋势,继续为市场贡献了更多大规模、高评级新品种。

具體來看,光大轉債和蘇銀轉債上市后,市場估值水平迅速出現下行;而寧行轉債和中信轉債上市后7-10個交易日後,市場平均估值水平也出現了明顯下行。從平均水平來看,大型銀行轉債上市后的第12個交易日,市場平均轉股溢價率平均降幅最大,達到了-2.39%。而4條曲線的最低點則出現在大型銀行轉債上市后的第6-15個交易日不等。

原標題:轉債發行高峰后,市場估值壓縮了嗎?

風險提示:新券上市進度不及預期。

這一方面意味着,部分優質的高估值存量券可能在短期內面臨一些估值壓縮的壓力,但更重要的是,正股基本面支撐強,且前期受制於過高估值的部分優質標的可能將迎來更好的參与機會。標的方面,建議重點關注:雨虹轉債、歐派轉債、太陽轉債。三隻轉債均為其所述行業龍頭,基本面支撐較強,三季報也均取得了較好表現,在當前行情回歸基本面的市場環境下,有望得到更強的正股支撐。同時,水晶轉債、藍思轉債、偉明轉債和通威轉債等優質標的也推薦持續關注。

  从更短期数据回溯结果来看,在此前四轮发行高峰中,当大型银行转债上市后,市场平均的转股溢价率水平往往会倾向于下行。我们计算了此前4轮发行高峰中大型银行转债上市后15个交易日内的市场平均转股溢价率变动情况,可以发现估值累计变动曲线大多会呈现出下行趋势,平均转股溢价率累计变动曲线始终保持在0轴以下,并且各曲线的最低点均出现过超过-1.3%的估值压缩,其中光大转债上市后的第6个交易日,市场平均转股溢价率水平一度出现了-5%的收缩。

從更短期數據回溯結果來看,在此前四輪發行高峰中,當大型銀行轉債上市后,市場平均的轉股溢價率水平往往會傾向於下行。我們計算了此前4輪發行高峰中大型銀行轉債上市后15個交易日內的市場平均轉股溢價率變動情況,可以發現估值累計變動曲線大多會呈現出下行趨勢,平均轉股溢價率累計變動曲線始終保持在0軸以下。

  综上所述,若用以往每轮转债发行高峰中大型银行转债的上市时间作为参照点,那么集中发行的转债新券在上市后,确实会对转债市场的转股溢价率水平形成明显的挤出效应,引导市场估值水平回落。

10月的轉債發行量達到歷史最高水平

今日关键词:巨型辣条蛋糕